بر پایه گزارش سه‌ماهه Venture Monitor از PitchBook و انجمن ملی سرمایه خطرپذیر آمریکا (NVCA) که امروز منتشر شد، دورهای غولآسای هوش مصنوعی ارزش معاملات سرمایه خطرپذیر ایالات متحده را با یک فصل باقیمانده حدود ۴۴ درصد از رکورد سالانه قبلی عبور داده است؛ اما خروجهایی که باید این پول را به سرمایهگذاران برگردانند، عقب مانده‌اند.
بخش بزرگی از ۵۱۵.۸ میلیارد دلار سرمایه‌گذاری‌شده در ۹ ماه نخست سال به OpenAI Group PBC و Anthropic PBC رسید که نیمه اول سال به‌تنهایی بیش از ۲۰۰ میلیارد دلار جذب کردند. تحلیلگران PitchBook می‌گویند بدون این دورها، مجموع دلاری از اواخر ۲۰۲۴ تقریباً روی همان روند مانده است.
ارزش معاملات سه‌ماهه سوم حدود ۴۰ درصد افت کرد و به ۹۸.۴ میلیارد دلار رسید و بیشتر این افت ناشی از دورهای مرحله رشد بود. با این حال استارتاپ‌ها معاملات را با سرعتی نزدیک به رکورد ادامه دادند؛ PitchBook تعداد معاملات این فصل را حدود ۵۰۱۲ تخمین می‌زند و در سوابقش تنها یک فصل پرکارتر ثبت شده است: ابتدای ۲۰۲۲.
هوش مصنوعی سهم بی‌سابقه‌ای معادل ۸۲.۷ درصد از ارزش معاملات امسال را در اختیار دارد، هرچند سهمش در هر فصل از ژانویه روبه‌کاهش بوده و در سه‌ماهه سوم به ۶۵.۹ درصد رسید. Databricks Inc. بزرگ‌ترین چک فصل را با ۵ میلیارد دلار گرفت که به گفته گزارش «خیلی فاصله دارد» از صدها میلیارد دلاری که آزمایشگاه‌های پیشرو در اوایل سال جذب کردند.
نگرانی اصلی PitchBook اما این است که این پول چگونه برمی‌گردد. نزار طرحونی، معاون اجرایی پژوهش و اطلاعات بازار PitchBook، می‌گوید «داستان واقعی در سمت خروج نشسته است.» به نظر او خط عرضه اولیه مدام دیرتر می‌شود و فروشنده‌ها به ادغام و خرید تکیه می‌کنند «تا اصلاً کاری انجام شود».
یک معامله به‌تنهایی اعداد خروج این فصل را حمل کرد: خرید تمام‌سهامی Space Exploration Technologies Corp. برای خرید Anysphere Inc.، توسعه‌دهنده Cursor، به ارزش ۶۰ میلیارد دلار، به‌تنهایی ۵۳.۱ درصد از ارزش خروج سه‌ماهه سوم را ساخت. PitchBook آن را دومین خرید بزرگ یک شرکت با پشتوانه سرمایه خطرپذیر در تاریخ می‌داند؛ پس از تصاحب xAI Inc. توسط SpaceX در اوایل امسال.
اگر آن را کنار بگذاریم، خروج‌های این فصل به ۵۳ میلیارد دلار می‌رسد که پایین‌ترین رقم از اواخر ۲۰۲۴ خواهد بود. معامله ۳.۶ میلیارد دلاری Salesforce Inc. برای شرکت هوش مصنوعی خدمات مشتری Fin همراه با خرید MaintainX Inc. توسط Autodesk Inc. بزرگ‌ترین معاملات بعدی بودند.
PitchBook پذیره‌نویسی‌های این فصل را «کاملاً معمولی» توصیف کرد. از ۱۸ شرکت با پشتوانه سرمایه خطرپذیر که عمومی شدند، ۱۲ شرکت در حوزه سلامت بودند و هیچ‌کدام از جنس شرکت‌های هوش مصنوعی‌ای نبودند که به گفته طرحونی بازار برای نقدشوندگی به آن نیاز دارد. هر یک از سه سال گذشته در مجموع پذیره‌نویسی کمتری از آنچه ۲۰۲۶ تا پایان سپتامبر ثبت کرده، داشته‌اند؛ PitchBook این را «سطح پایین برای عبور» خواند.
هیچ‌یک از دو توسعه‌دهنده بزرگ هوش مصنوعی هنوز پذیره‌نویسی نکرده است. گزارش شده OpenAI ورود به بورس در سال جاری را کنار گذاشته و Anthropic عرضه خود را یک ماه به نوامبر عقب انداخته است. مدل خروج PitchBook برای Anthropic احتمال ۸۶ درصدی عرضه اولیه در یک سال آینده را پیش‌بینی می‌کند؛ احتمال OpenAI ۱۲ درصد است.
این وضعیت صف طولانی شرکت‌های خصوصی را بر جای می‌گذارد. شمار استارتاپ‌های با ارزش یک میلیارد دلار و بیشتر در پایان سپتامبر به رکورد ۹۹۲ شرکت با ارزش ترکیبی ۵.۷ تریلیون دلار رسید. ۱۷۹ یونیکورن جدیدی که امسال ساخته شده، از شمار عرضه‌های اولیه هر سالی جز ۲۰۲۱ بیشتر است.
شرکت‌هایی که فروخته می‌شوند هم اغلب بسیار کمتر از آخرین قیمت خصوصی‌شان می‌گیرند. Bending Spoons SpA شرکت Airtable Inc. را ۱.۳ میلیارد دلار خرید، در حالی که ارزش‌گذاری آن ۱۱.۷ میلیارد دلار بود؛ و خرید پلتفرم همکاری محل کار Miro نیز انتظار می‌رود در سه‌ماهه چهارم با ۱.۴ میلیارد دلار بسته شود، در حالی که Miro دور سری C خود را با ارزش ۱۷.۵ میلیارد دلار بسته بود. بر پایه این گزارش، در بازار ثانویه Forge Global Holdings Inc. سهام شرکت‌هایی که آخرین بار در ۲۰۲۱ پول جذب کرده‌اند، با تخفیف میانه ۵۹ درصد معامله می‌شود.
در سمت جذب سرمایه هم، شرکت‌های سرمایه خطرپذیر آمریکایی امسال در ۶۹۹ صندوق ۱۰۸.۵ میلیارد دلار جمع کرده‌اند که تقریباً ۳۹ درصد از کل سال ۲۰۲۵ بیشتر است. صندوق‌های بزرگ با اندازه ۵۰۰ میلیون دلار و بیشتر ۷۸ درصد این سرمایه را جذب کرده‌اند، در حالی که فقط ۶ درصد صندوق‌های جدید را می‌سازند. آندریسن هوروویتز به‌تنهایی صندوق‌هایی به ارزش ۲۳.۸ میلیارد دلار بست.
در سر دیگر بازار، فقط ۲۱۱ شرکت نوظهور امسال صندوقی بسته‌اند، در مقابل ۹۲۷ شرکت در ۲۰۲۲، و صندوق‌های بارنخست فقط ۴.۹ میلیارد دلار در ۸۱ صندوق جمع کرده‌اند. بابی فرانکلین، رئیس و مدیرعامل NVCA می‌گوید قدرت نوآوری هوش مصنوعی «می‌تواند چالش‌های روبه‌رشد بازار جذب سرمایه را پنهان کند.» به گفته او شرکت‌هایی مثل این‌ها و مدیران متوسط، اغلب از نخستین کسانی‌اند که کارآفرینان و فناوری‌های تازه را کشف می‌کنند و حفظ «پایه‌ای گسترده و رقابتی از سرمایهگذاران» برای پیشتازی نوآوری کشور حیاتی است.
طرحونی می‌گوید: «اعداد امسال در ظاهر مانند یک رونق به نظر می‌رسد، اما برای بیشتر بازار نقدشوندگی ظاهر نخواهد شد و این در ورود به سال ۲۰۲۷ تأثیر بزرگی خواهد داشت.»
پایان.